(资料图)

我们在6 月通胀数据点评中提到，7 月份CPI 同比可能出现负值。实际上7月份CPI 同比为-0.3%，基本符合预期。CPI 同比由上月的0%转为本月的负值，有高基数因素影响。但无论从CPI 环比还是核心CPI 看，物价偏弱，需求内生动力不足的特征仍在延续。7 月份 CPI 环比为0.2%，与6 月一样，依然低于近十年同期均值。核心CPI 同比略有回升，实则工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化。主要是服务价格对核心CPI 的支撑，今年暑期旅游出行火爆，机票酒店等价格同比涨幅较高。而工业消费品价格同比仍在下降。

对于三、四季度CPI，我们仍维持前期判断，8 月份开始CPI 同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至0.9%左右。CPI 同比读数偏低，市场利率可能也有下探空间，降息空间也可能还会继续打开。

7 月份PPI 环比仍在下滑，为-0.2%，同比降幅略有收窄至-4.4%。主要是生产资料下滑幅度较大，从同比看，采掘工业价格下降14.7%，原材料工业价格下降7.6%，加工工业价格下降3.8%。在生活资料中耐用品价格降幅也较明显，7 月同比下降1.5%，与6 月持平。对于后续PPI，我们考虑产出缺口、M1 和国际大宗商品价格的领先指标，三、四季度PPI大概率维持底部盘整，可能无法快速回正。

总体看，7 月份CPI 同比阶段性转负，环比低于近十年同期均值，核心CPI分化，PPI 环比也在负增，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。我们认为8月份后CPI 可能回升但幅度可能有限，PPI可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间，从这个角度看下半年降息空间也可能还会继续打开。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI 测算值与实际值不一致的风险。

关键词：