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事件：公司发布半年报，23H1 营收5.5 亿/同比+15%，归母净利5.2 亿/同比+59%；其中Q2 单季营收2.5 亿/同比-12%，归母净利3.2 亿/同比+65%，符合此前业绩预告区间。

to C 个贷不良业务稳步推进，竞逐新蓝海。Beta 方面，上半年持牌个贷业务在政策支持下快速扩容，H1 银登中心个贷不良资产批量转让资产包规模达141 亿元/同比+91%。Alpha 方面，公司以金融科技赋能优势，打造业务核心竞争力，截至H1 末，公司已竞得7 个个贷不良资产包，同时接受34余家机构委托处置个贷不良资产，并与长城股权基金、山东航投等专业机构合作分别设立了8000 万元、4000 万元规模的个贷不良基金；实现金融科技服务收入0.33 亿元/占比6%，毛利率28%。

to B 不良主业稳步发展，奠定长期业绩基础。公司业务聚焦底层资产为能源、不动产、上市公司的三大领域，充分发挥产业协同优势：

1）能源类项目运行良好，有望带来长期稳定重组收益。截至H1 末，公司能源类困境资产存量投资余额49.7 亿，由于项目周期一般较长（如煤矿类项目在6-10 年），公司主要以固定收益方式取得重组收益，长期业绩较为稳定。

2）商业地产类困境资产项目加速布局，H1 末投资余额11.2 亿元，已实现部分资产增值收益，H1 投资性房地产公允价值变动损益1.9 亿（由于业务分类的原因，计入非经常性损益）；

3）上市公司困境项目进展顺利，海德于去年11 月竞得*ST 海伦11.96%股权，代价约3.9 亿、3.1 元/股，截至8/15，海伦哲发展重回正轨，最新股价达3.79 元（此前最高4.40 元），测算收益率达22%。

产业协同布局储能投资，未来有望贡献财务收益。据半年报披露，德泰储能一期300MW/年全钒液流电池产线(含系统集成)及一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线均预计于24 年下半年投产。

投资建议：向前看，公司“传统不良+个贷不良+新能源“三大业务版图布局初步完善，个贷不良业务布局逐步展开、资产包规模稳步增长，业绩有望逐步体现，静待开花结果。

风险提示：煤炭价格大幅波动；个贷不良业务展业不及预期；储能投资进展不及预期

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