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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 实现营收131 亿元，同比-9%；实现归母净利润23 亿元，同比-44%。2023 年Q2 实现营收64 亿元，同比-19%，环比-6%；实现归母净利润11 亿元，同比-53%，环比-10%。

点评：

焦炭价格大幅下跌，23 H1 业绩承压下滑：烯烃产品板块：公司聚乙烯H1 均价为7072 元/吨，同比-8%；销量为34 万吨，同比-8%；营收为24 亿元，同比-15%。

聚丙烯H1 均价为6810 元/吨，同比-11%；销量为32 万吨，同比-6%；营收为22 亿元，同比-16%。焦化业务板块：公司焦炭H1 均价为1566 元/吨，同比-34%；销量为341 万吨，同比+30%；营收为53 亿元，同比-14%。精细化工业务板块：

公司纯苯H1 均价为5817 元/吨，同比-16%；销量为4 万吨，同比+5%；营收为2 亿元，同比-12%。改质沥青H1 均价为5103 元/吨，同比-3%；销量为6万吨，同比+17%；营收为3 亿元，同比+13%。MTBE 产品H1 均价为6491 元/吨，同比+35%；销量为5 万吨，同比-8%；营收为4 亿元，同比+21%。23 年H1，公司主营产品原材料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤、煤焦油、纯苯采购均价分别为665 元/吨、1280 元/吨、524 元/吨、4446 元/吨、4789 元/吨，同比-4%、-26%、+3%、+7%、-12%。焦炭价格大幅下跌，致公司23H1 业绩承压。

内蒙烯烃项目稳步推进，持续完善高端煤基新材料产业链：内蒙300 万吨/年烯烃项目于2023 年3 月开工建设，截至23H1，项目14 个装置已全面开工建设。

其中甲醇各装置主体结构完成43%，烯烃各装置主体结构完成36%，公辅各装置主体施工完成25%。此外，宁东三期100 万吨/年烯烃项目的甲醇装置已经于23Q1 末投产，烯烃装置建设加紧推进；10 万吨/年针状焦项目主要土建工程施工完成，预计2023 年11 月底可投产；10 万吨/年醋酸乙烯项目于2023 年3 月1 日开工建设，预计2024 年7 月底可投产。公司各项目建设按计划有序推进，持续完善高端煤基新材料产业链，未来成长空间广阔。

盈利预测、估值与评级：烯烃景气下行，焦炭价格下跌，致公司盈利能力下滑，因此我们下调2023-2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为65.71（下调17%）/83.65（下调17%）/105.67（下调17%）亿元，折合EPS 分别为0.90/1.14/1.44 元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，在建项目稳步推进，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

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